IPO: правовые основы регулирования, тенденции, мировая практика.

В последние несколько лет существенно возрос интерес российских компаний к такому способу привлечения финансовых ресурсов, как выход на рынок ценных бумаг, в том числе посредством первичного размещения акций (IPO) на фондовых рынках, как отечественных, так и зарубежных. Интерес к публичным размещениям акций российских компаний связан с тем, что выход на фондовый рынок дает компании широкие возможности доступа к капиталу российских и иностранных инвесторов.
IPO (Initial Public Offering) – первоначальное публичное предложение ценных бумаг через фондовый рынок - широко известно западной практике и активно используется зарубежными компаниями для привлечения финансовых ресурсов, а в последние годы стало устойчивым понятием и в российской практике.
В отечественной практике понятие IPO обычно трактуется более широко и включает различные способы публичного распространения акций среди широкого круга инвесторов: к IPO относят как первоначальное публичное размещение акций, так и иные формы публичного предложения акций на фондовом рынке, в том числе «частное размещение» среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (placing, private offering), «вторичное публичное размещение» - т.е. публичное размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций (follow-on), продажа широкому кругу инвесторов крупного пакета ранее размещенных акций, принадлежащих акционерам (secondary public of-fering, SPO), а также прямое публичное размещение эмитентом акций напрямую первичным инвесторам, без использования организованного рынка (direct public offering, DPO).
Учитывая различия в механизме осуществления указанных выше способов публичного распространения акций среди широкого круга ин-весторов, в настоящей работе под IPO будет пониматься как публичное предложение акций в широком смысле, включая все перечисленные спо-собы предложения акций, - в связи с практикой проведения IPO россий-скими компаниями, так и публичное предложение акций в узком смысле, понимая под этим процедуру проведения публичного размещения ценных бумаг в российском законодательстве и западной практике, - в связи с описанием этапов проведения IPO.
Несмотря на то, что исторически сложившаяся приверженность России, в первую очередь, к экономике, использующей долговое финансирование, нельзя недооценивать роль акционерного капитала в структуре собственности. За последние несколько лет термин «первичное публичное размещение акций» (IPO) можно встретить не только в профессиональной среде, специализированных книгах или периодических изданиях, но и среди широких слоев населения. Таким образом, можно констатировать, что интерес к инструменту IPO возрастает как среди компаний-эмитентов, так и среди большого круга потенциальных инвесторов (успешный опыт проведения т.н. «народных IPO» позволяет говорить, в первую очередь, о положительно настроенных взглядах физических лиц, что приводит к развитию акционерной собственности). При этом решаются сразу несколько задач, начиная от приобретения дополнительных внутриотраслевых преимуществ над конкурентами в виде повышения популярности, узнаваемости компании, и заканчивая хо-рошей возможностью для собственников сформировать из компании про-дукт, товар, имеющий цену, который можно продать всем заинтере-сованных лицам, реализовав при этом намеченные цели.
Целью настоящей работы является исследование IPO как инстру-мента международного инвестирования, а именно обобщение и анализ опыта российских компаний в области проведения IPO как на российских площадках, так и за рубежом, освещение практических аспектов организации первоначального публичного предложения акций. В работе рассматривается процедура проведения IPO, тенденции развития первичных размещений на российском рынке и за рубежом, а также анали-зируется опыт уже проведенных IPO российскими компаниями.
В соответствии с поставленной целью в работе решаются следующие задачи:
1. Сравнительная характеристика инструментов привлечения дополнительного капитала на предприятии.
2. Исследование понятия IPO в России.
3. Анализ IPO как способа привлечения финансовых ресурсов.
4. Исследование российского опыта первичных публичных размещений акций
Предметом исследования является первичное публичное размещение акций.
В качестве объекта исследования выступает весь российский фондо-вый рынок.
При написании работы был изучен фактический материал, публикуе-мый средствами массовой информации и самими эмитентами на веб-сайтах компаний и в иных доступных источниках, аналитические статьи профессиональных изданий, а также нормативные акты, программы развития фондового рынка, материалы с официальных сайтов Федеральной службы по финансовым рынкам, российских и зарубежных фондовых бирж.

Введение 3
Глава 1. Финансовые инструменты выхода на публичный фондовый рынок 6
1.1. Сравнительная характеристика инструментов привлечения дополнительного капитала на предприятии 6
1.2. Понятие IPO в России 10
Глава 2. Российский опыт первичных публичных размещений акций 13
2.1. Анализ площадок для размещения 13
2.2. Отраслевой анализ компаний-эмитентов 18
2.3. Стратегия развития эмитента при выходе на фондовый рынок 19
2.4. Ценовой фактор в процессе первичного публичного размещения акций 21
Глава 3. Проблемы и перспективы развития рынка IPO, проводимых российскими эмитентами 25
Заключение 32
Список используемой литературы 35

В работе исследованы теоретические и практические вопросы, связанные с подготовкой и реализацией процесса первичного публичного размещение акций. Из-за отсутствия однозначной трактовки данного термина в российском законодательстве, возникает некоторая путаница в обозначениях, которая приводит к множественности мнений. Несмотря на отдельные индивидуальные моменты, российское экономическое сообщество все же выделяет ряд однотипных признаков процесса IPO, которые легли в основу разработанной классификации. В итоге были выявлены следующие характеристики:
1) Внесенные в последние годы изменения в российское законодательство приводят к упрощению процедуры эмиссии акций, что отражается на общем растущем тренде числа размещений и объемов аккумулированных денежных ресурсов.
2) Возросло количество эмитентов, предпочитающих национальный фондовых рынок как источник денежных средств. Однако объем привлеченных ресурсов компаниями, осуществляющими «двойное» IPO, растет более быстрыми темпами, чем количество эмитентов, предпочитающих данный вариант выхода на биржу. Это говорит о приверженности многих участников фондового рынка к мнению, согласно которому качество иностранного капитала во многом превосходит внутренние ресурсы страны.
3) Не диверсифицированная отраслевая структура эмиссий: преобла-дание доли обрабатывающих производств в общей отраслевой структуре.
Вероятен ближайший выход компаний страхового сектора экономики на IPO. Основными целями привлечения средств скорее всего будут являться цели дальнейшего развития существующего бизнеса. Как одна из причин называется цель удержания позиции в отрасли с целью оказания конкуренции иностранным компаниям в ходе либерализации страхового рынка страны.
Рассматривается вариант продолжения успешной практики «на-родных IPO» и в страховой отрасли, даже несмотря на то, что компании не имеют высокой капитализации и рассматриваются, скорее всего, как «третий эшелон». Сравнивая уровень подготовки страховых компаний, готовящихся выйти на IPO, с банковским сектором, можно констатировать тот факт, что на сегодняшний момент готовность страхового сектора оценивается как невысокая: кредитный рейтинг, присваиваемый компанией Standard & Poor's, имеют лишь 5 компаний (в то время как аналогичный показатель по банковской системе составляет 33 компании).
В работе сделаны попытки проследить взаимосвязи между развитием российского рынка первичных публичных размещений и междуна-родными рынками. Выявленные взаимосвязи позволяют делать вывод о продолжении намеченной тенденции к дальнейшему развитию и нарас-танию объемов IPO российских компаний, как внутри страны, так и за ее пределами. На фоне данных тенденций можно сделать предположение, что, несмотря на специфические особенности развития страхового сектора экономики, в ближайшее время все же осуществиться дебютный выход страховых компаний на фондовый рынок.
По результатам анализа информации о проведенных IPO россий-скими компаниями как на российских, так и на зарубежных площадках, можно сказать следующее:
1. Начало российских IPO на зарубежных площадках было положено, когда компания «ВымпелКом» в 1996 году разместила депозитарные расписки на свои акции на американской бирже NYSE. Однако в дальнейшем, из-за кризиса в финансовой системе России, интерес к публичным размещениям вернулся лишь в 2002 году.
2. Первой компанией, разместившей акции IPO на российских торго-вых площадках, стала компания РБК, которая в 2002 году вышла с публичным размещением на ММВБ и РТС. Это позволило сформировать практику проведения IPO на российских биржах, определить методы и критерии ценообразования, а также выявило существующие проблемы при реализации проекта публичного размещения акций.
3. Выбор площадки размещения зависит как объема средств, которые стремится привлечь эмитент, и от его статуса: размещение на зарубежных площадках может принести эмитенту на порядок больший объем средств, чем в России, однако требования зарубежных бирж к эмитентам более строгие, поэтому проведение публичных эмиссии за рубежом могут позволить себе лишь крупные компании.
4. За несколько лет практики IPO в России был накоплен определен-ный опыт, который позволил разработать законодательную базу для публичных размещений, упростить процедуру и сократить ее сроки, обеспечить ее информационную прозрачность. Были внесены изменения в основные нормативные документы по рынку ценных бумаг: Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «Об акционерных обществах», Стандарты эмиссии ценных бумаг, Положение о раскрытии информации эмитентами на рынке ценных бумаг, Положение о порядке организации торговле на рынке ценных бумаг, и др. Теперь процедура публичного размещения акций согласно российскому законодательству является более понятной и прозрачной.
5. В будущем планируется дальнейшее совершенствование законода-тельной базы, обеспечивающей проведение IPO как в России, так и за рубежом: принятие закона, регулирующего выпуск российских депозитарных расписок (РДР) на акции иностранных эмитентов, регулирование порядка размещения акций компаниями, 75 % активов которых находится на территории России, введение требований к составлению консолидированной финансовой отчетности по МСФО компаниями, который провели публичную эмиссию и акции которых котируются на фондовых биржах [17, с. 62].
6. Учитывая роль и влияние на активность IPO таких факторов, как состояние рынка и наличие развитой инфраструктуры, создание в будущем Центрального депозитария, совершенствование системы расчетов, повышение степени защиты права собственности на ценные бумаги, снижения налоговых рисков за счет совершенствования законодательной базы и практики рассмотрения налоговых споров, стабилизации экономической ситуации в России, можно прогнозировать в будущем повышение доли IPO среди иных способов привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями.
В настоящей работе предпринята попытка обобщить имеющийся опыт российских компаний в сфере IPO, показать тенденцию изменений в российском законодательстве, направленных на совершенствование процедуры публичных размещений.
В работе также приводится информация о зарубежных площадках и возможностях размещения на них для российских компаний, сделаны выводы о проблемах и перспективах рынка IPO в России, выявлены факторы, мешающие этому процессу, а также предпосылки для его раз-вития.
Автор попыталась по возможности полнее учесть все аспекты и нюансы данной темы, но не претендует на полноту своего исследования, учитывая обширность темы и ее новизну для российской практики.

1. Гражданский кодекс Российской Федерации
2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996 г.
3. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.
4. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инве-сторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 12.02.1999 г.
5. Постановление ФКЦБ РФ № 17/пс от 31.05.2002 г. «Об утверждении положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».
6. Постановление ФКЦБ РФ № 03-17/пс от 01.04.2003 г. «О размеще-нии и обращении эмиссионных ценных бумаг Российских эмитентов за пределами Российской Федерации».
7. Приказ ФСФР РФ № 06-5/пз-н от 12.01.2006 «Об утверждении поло-жения о порядке выдачи федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации».
8. Приказ ФСФР Российской Федерации «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» № 05-4/пз-н от 16.03.2005 г.
9. Приказ ФСФР РФ № 05-5/пз-н от 16.03.2005 г. «Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
10. Приказ ФСФР РФ № 05-13/пз-н «Об утверждении порядка уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам».
Монографии
11. Гвардин, С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С.В. Гвардин. – Москва : Вершина, 2010.
12. Гулькин П.Г. «Практическое пособие по первоначальному публич-ному предложению акций (IPO), Аналитический Центр «Альпири СПб», Санкт-Петербург, 2009
Статьи в периодической литературе
13. Возная О. Перспективы IPO для российских компаний // Рынок ценных бумаг. – М. – 2010. – № 21 (276).
14. Ивакин Д., Марголит Г. IPO: куда качнется маятник // www.rcb.ru/
15. Музыка В. Несколько слов о способах привлечения финансирования // Управление компанией. – М. – 2010. – № 2 (03).
16. «Основные этапы IPO». По материалам конференции «Выход на IPO: проблемы и перспективы российских компаний», организованной журналом «Финансовый директор» // Финансовый директор. – М. – 2009. – № 12.
17. Потемкин А. IPO: как это должно быть по-русски // Профиль. – М. –9 мая 2011 г.
18. Шакланова Н. Публичная акция // Секрет фирмы. – М. – 2010. – №9.
19. IPO российских компаний: путь к успеху. Издание ЗАО ММВБ. 2007.
Ресурсы Internet
20. http://www.cbr.ru
21. http://www.cbonds.ru
22. http://www.expert.ru
23. http://www.ipocongress.ru
24. http://www.micex-rts.ru
25. http://www.mirkin.ru
26. http://www.mosfund.ru
27. http://www.offerings.ru
28. http://www.rbc.ru
29. http://www.rbcdaily.ru/